存量博弈時(shí)代下，水務(wù)重資產(chǎn)企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)？

3月26日，上海實(shí)業(yè)環(huán)境控股有限公司黨委委員、副總經(jīng)理?xiàng)畎苍丛?quot;2026水業(yè)戰(zhàn)略論壇"上介紹了當(dāng)前存量博弈時(shí)代下水務(wù)重資產(chǎn)企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略。他提到，行業(yè)整合是水務(wù)企業(yè)突破瓶頸、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。整合不是"大魚(yú)吃小魚(yú)"，而是"優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、價(jià)值共創(chuàng)"。

楊安源

01 問(wèn)題重重，并非沒(méi)有預(yù)兆

2004年出臺(tái)的《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》（建設(shè)部令第126號(hào)），作為我國(guó)首部市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域部門(mén)規(guī)章，為水務(wù)市場(chǎng)化改革奠定了重要制度基礎(chǔ)。

2014年，隨著財(cái)金〔2014〕76號(hào)、發(fā)改投資〔2014〕2724號(hào)等政策文件相繼發(fā)布，行業(yè)迎來(lái)一輪PPP發(fā)展熱潮。

自2015年起，項(xiàng)目數(shù)量與投資總額均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，行業(yè)整體進(jìn)入高速擴(kuò)張階段，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，內(nèi)卷程度顯著加劇。

在此背景下，行業(yè)也暴露出一系列問(wèn)題：部分項(xiàng)目重建設(shè)、輕運(yùn)營(yíng)，低價(jià)中標(biāo)現(xiàn)象頻發(fā)，不少企業(yè)債務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，行業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。

楊安源介紹，上實(shí)環(huán)境的發(fā)展始于2010年，通過(guò)在新加坡證券市場(chǎng)反向收購(gòu)亞洲水務(wù)正式起步。2010年至2015、2016年間，公司依托連續(xù)大規(guī)模并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了水處理規(guī)模從0到1000萬(wàn)噸的跨越式增長(zhǎng)。

但2016年之后，行業(yè)內(nèi)卷日趨激烈，上實(shí)環(huán)境主動(dòng)放緩擴(kuò)張節(jié)奏，2017年至今新增項(xiàng)目相對(duì)有限。

在當(dāng)時(shí)行業(yè)普遍激進(jìn)擴(kuò)張的背景下，上實(shí)環(huán)境選擇"卷不動(dòng)就不硬卷"，如今回頭看，這種主動(dòng)收縮反而成為優(yōu)勢(shì)，也讓上實(shí)環(huán)境至今仍保持著較為穩(wěn)健健康的財(cái)務(wù)狀況。

2019、2020年以后，行業(yè)逐步進(jìn)入規(guī)范整頓階段，尤其是115號(hào)文、84號(hào)文等政策相繼出臺(tái)，標(biāo)志著行業(yè)正式進(jìn)入深度調(diào)整與規(guī)范發(fā)展期。

行業(yè)本輪調(diào)整，主要源于兩方面因素：

一是前期PPP模式大規(guī)模推廣帶來(lái)的行業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)與內(nèi)卷；

二是土地財(cái)政承壓，地方政府財(cái)力明顯收緊，直接影響了ToG業(yè)務(wù)模式下的項(xiàng)目支付能力。

回過(guò)頭看，當(dāng)年房地產(chǎn)行業(yè)高歌猛進(jìn)的一二十年，關(guān)于泡沫的爭(zhēng)議始終不斷。每次市場(chǎng)略有調(diào)整后，行業(yè)又迅速反彈，繼續(xù)高速發(fā)展。

楊安源談到，如今復(fù)盤(pán)，雖然有些事后諸葛亮，但當(dāng)時(shí)我們其實(shí)已經(jīng)能感受到，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)我們這類(lèi)政府業(yè)務(wù)相關(guān)領(lǐng)域影響深遠(yuǎn)。其實(shí)在行業(yè)高速擴(kuò)張、企業(yè)快速成長(zhǎng)的階段，我們雖然身處其中，卻并未充分意識(shí)到房地產(chǎn)泡沫及其潛在風(fēng)險(xiǎn)，更未預(yù)判到泡沫一旦破裂會(huì)對(duì)行業(yè)造成多大沖擊。但客觀上，這種影響是實(shí)實(shí)在在的——對(duì)污水處理企業(yè)而言，最直接的就是政府支付能力受到明顯影響；而對(duì)供水企業(yè)來(lái)說(shuō)，過(guò)去房地產(chǎn)高速發(fā)展時(shí)期，工程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了可觀利潤(rùn)，如今這部分收益預(yù)計(jì)也將大幅下滑。

此外，當(dāng)前環(huán)保行業(yè)新增項(xiàng)目已明顯減少，國(guó)內(nèi)每年新增的BOT項(xiàng)目數(shù)量有限，遠(yuǎn)不足以滿足眾多工程與投資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)需求，市場(chǎng)爭(zhēng)奪愈發(fā)激烈。

02 寒意襲人，卻要看到曙光

盡管當(dāng)前行業(yè)仍寒意陣陣，但我們也能看到積極信號(hào)，曙光正在顯現(xiàn)。

楊安源分析，首先在國(guó)家戰(zhàn)略層面，綠色發(fā)展是高質(zhì)量發(fā)展的鮮明底色，綠水青山是我們始終堅(jiān)守的目標(biāo)。正如王洪臣教授所言，判斷一個(gè)行業(yè)能否長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)鍵看是否具備剛需屬性。國(guó)家對(duì)環(huán)保水務(wù)行業(yè)的戰(zhàn)略定位與高度重視，為行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展筑牢了堅(jiān)實(shí)底氣，這一點(diǎn)毋庸置疑。

同時(shí)，困擾水務(wù)企業(yè)多年的現(xiàn)金流與回款問(wèn)題，國(guó)家也已出臺(tái)多項(xiàng)化債政策予以應(yīng)對(duì)。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議更是首次明確提出關(guān)注地方政府債務(wù)問(wèn)題，進(jìn)一步理順中央與地方事權(quán)劃分等，相關(guān)政策舉措將持續(xù)深化。地方債務(wù)問(wèn)題本質(zhì)上是需要以時(shí)間換空間，通過(guò)逐步緩釋化解，整體趨勢(shì)正朝著積極方向推進(jìn)。

楊安源在實(shí)踐中也發(fā)現(xiàn)，地方政府付費(fèi)能力與當(dāng)?shù)谿DP、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并非完全正相關(guān)。一些經(jīng)濟(jì)總量并不突出的地區(qū)，政府欠款反而較少，核心原因在于這些地區(qū)前期沒(méi)有盲目擴(kuò)張、攤子鋪得不大；反觀部分一線城市、省會(huì)城市，反而存在不同程度的欠費(fèi)情況。

因此，若未來(lái)幾年能給予地方適度時(shí)間窗口，合理壓縮投資規(guī)模、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在中央統(tǒng)籌支持下，地方支付壓力有望逐步緩解。

此外，長(zhǎng)期存在的水價(jià)偏低問(wèn)題，同樣蘊(yùn)含巨大調(diào)整空間。與國(guó)際城市相比，我國(guó)居民水價(jià)、污水處理費(fèi)水平仍有較大提升潛力。近年來(lái)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、政府工作報(bào)告均提及理順公共產(chǎn)品價(jià)格機(jī)制。若未來(lái)水價(jià)能夠合理上調(diào)，污水處理費(fèi)同步提升，使用者付費(fèi)占比增加，將有效減輕政府補(bǔ)貼壓力，緩解欠費(fèi)難題。

楊安源談到，在中部部分地級(jí)市已看到積極案例：當(dāng)?shù)叵蚓用袷杖〉奈鬯幚碣M(fèi)約每噸0.9元以上，支付給企業(yè)的服務(wù)費(fèi)同樣在0.9元左右，甚至可覆蓋污泥處置等全部成本。若特許經(jīng)營(yíng)付費(fèi)均能達(dá)到這一水平，政府欠費(fèi)問(wèn)題將得到顯著改善。

當(dāng)然，水價(jià)改革在我國(guó)歷來(lái)是最難預(yù)判的問(wèn)題之一。經(jīng)濟(jì)學(xué)本身就存在諸多假說(shuō)，疊加政治因素與公共政策考量，復(fù)雜程度更高。

水價(jià)在很多地區(qū)都屬于重要民生議題，具備很強(qiáng)的社會(huì)敏感性。早在二十年前，行業(yè)就普遍預(yù)判水價(jià)具備上調(diào)空間，不少企業(yè)也正是基于這一預(yù)期布局水務(wù)領(lǐng)域。雖然至今漲幅未達(dá)當(dāng)初預(yù)測(cè)，但換個(gè)角度看，正是因?yàn)槎嗄晡闯浞终{(diào)整，未來(lái)的提升空間反而更加廣闊。

03 縱使艱辛，仍需逆勢(shì)進(jìn)取

"縱使行業(yè)前路艱辛，我們?nèi)孕桧频Z前行。" 楊安源表示，對(duì)不少水務(wù)企業(yè)，尤其是上市公司而言，每年的財(cái)務(wù)指標(biāo)備受資本市場(chǎng)和大股東關(guān)注，而我們行業(yè)自身的特性，又讓這份壓力格外突出。

首先是財(cái)務(wù)模型的天然約束。在金融資產(chǎn)核算模式下，尤其是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，如果沒(méi)有新項(xiàng)目持續(xù)注入，僅靠存量運(yùn)營(yíng)，企業(yè)的收入和利潤(rùn)會(huì)自然逐年下滑，這是由財(cái)務(wù)規(guī)則本身決定的。

其次，早期特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目正集中到期。我國(guó)大規(guī)模水務(wù)特許經(jīng)營(yíng)從2003、2004 年起步，至今首批項(xiàng)目已運(yùn)行超20年，近年迎來(lái)集中到期高峰。不少項(xiàng)目到期后由政府直接收回；即便能爭(zhēng)取到委托運(yùn)營(yíng)，與原特許經(jīng)營(yíng)模式相比，收入和利潤(rùn)也會(huì)出現(xiàn)明顯下降。這一趨勢(shì)才剛剛開(kāi)始，未來(lái)只會(huì)愈加普遍，是行業(yè)無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

第三，82號(hào)文出臺(tái)后，地方政府在收益調(diào)整上態(tài)度更為直接。此前不少地方還顧及契約精神，不會(huì)公然要求企業(yè)下調(diào)收益；如今卻有了明確依據(jù)，部分地方直接硬性規(guī)定收益率降幅。相信很多同行的項(xiàng)目公司都遇到過(guò)類(lèi)似情況，北方部分地區(qū)表現(xiàn)尤為突出，企業(yè)面臨的壓價(jià)壓力顯著加大。

多重因素疊加，進(jìn)一步拉低了行業(yè)整體收益水平。一些原本收益率就不高的項(xiàng)目，被要求從8%降至4%—5%；若再疊加政府欠款問(wèn)題，實(shí)際到手收益率可能連3%—4%都難以保障，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力可想而知。

"這些挑戰(zhàn)無(wú)疑十分嚴(yán)峻，但如何破局突圍，不少與會(huì)嘉賓也從不同角度給出了思路與方向。" 楊安源指出，站在上實(shí)環(huán)境的視角，我們認(rèn)為行業(yè)破局絕非單點(diǎn)發(fā)力就能實(shí)現(xiàn)，必須多管齊下、系統(tǒng)謀劃、綜合施策。

首先最緊迫的，是穩(wěn)住現(xiàn)金流、解決政府欠費(fèi)問(wèn)題。業(yè)內(nèi)不少優(yōu)秀企業(yè)已在這方面探索出有效路徑，大家各展所長(zhǎng)，通過(guò)多元化融資、發(fā)債等方式改善現(xiàn)金流，同時(shí)積極盤(pán)活、清理低效資產(chǎn)。

上實(shí)環(huán)境一方面保持適度拓展、穩(wěn)中求進(jìn)，另一方面也在對(duì)低效項(xiàng)目進(jìn)行有計(jì)劃、分步驟的優(yōu)化退出；同時(shí)持續(xù)深挖存量項(xiàng)目?jī)r(jià)值，通過(guò)提質(zhì)增效、數(shù)字化與智慧化升級(jí)、工藝優(yōu)化及技術(shù)創(chuàng)新，不斷提升運(yùn)營(yíng)效率。

我們也看到，業(yè)內(nèi)已有企業(yè)在輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式上取得亮眼成績(jī)。但結(jié)合行業(yè)當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性壓力，單純依靠某一種模式，很難完全對(duì)沖財(cái)務(wù)指標(biāo)下行的壓力。只有多措并舉、組合施策，才能支撐企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。

另一個(gè)重要方向是國(guó)際化布局。近幾年固廢、垃圾焚燒領(lǐng)域的出海已經(jīng)如火如荼，水務(wù)行業(yè)的國(guó)際化也只是時(shí)間問(wèn)題。上實(shí)環(huán)境這些年持續(xù)關(guān)注海外市場(chǎng)，從測(cè)算來(lái)看，不少海外項(xiàng)目的收益率顯著優(yōu)于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目；當(dāng)然，海外市場(chǎng)也存在地緣、政策、運(yùn)營(yíng)管理等特有挑戰(zhàn)，需要審慎評(píng)估。

此外，上實(shí)環(huán)境自成立之初，便依托資本運(yùn)作與并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，這也將是我們下一階段的重要抓手。在大股東支持下，公司計(jì)劃開(kāi)展更具針對(duì)性、更有戰(zhàn)略目的的并購(gòu)整合。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)水務(wù)行業(yè)格局仍較為分散，行業(yè)集中度有很大提升空間。集中度提升后，更有利于龍頭企業(yè)集中資源開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)與規(guī)模化發(fā)展，也更有望誕生真正具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)水務(wù)領(lǐng)軍企業(yè)。

"對(duì)于并購(gòu)，我們始終有自己的價(jià)值判斷與邏輯。歷史上幾次重大并購(gòu)均取得了成功，2016年之后則主動(dòng)放緩節(jié)奏、審慎投資。"楊安源表示，面向未來(lái)，我們也希望借此機(jī)會(huì)與各位同行加強(qiáng)交流、深化探討，共同把握行業(yè)整合的機(jī)遇。

04 并購(gòu)后的整合運(yùn)營(yíng)才是關(guān)鍵

論壇現(xiàn)場(chǎng)，環(huán)節(jié)主持人、E20環(huán)境平臺(tái)高級(jí)合伙人、北京上善易和投資管理有限公司總經(jīng)理郝小軍與楊安源交流，他提到，如果說(shuō)北控水務(wù)是中國(guó)環(huán)境行業(yè)里以項(xiàng)目并購(gòu)起家的代表，那么上實(shí)環(huán)境可以說(shuō)是以股權(quán)并購(gòu)立身的企業(yè)。大家常說(shuō)"并購(gòu)容易整合難"，回顧發(fā)展歷程，從亞洲水務(wù)、復(fù)旦水務(wù)，到浦城、龍江等一系列上實(shí)環(huán)境的并購(gòu)動(dòng)作，這些年來(lái)，上實(shí)環(huán)境是如何開(kāi)展資產(chǎn)整合的？從管理、技術(shù)、品牌三個(gè)維度，分別是怎樣實(shí)現(xiàn)融合與協(xié)同，最終達(dá)成1+1>2的效果？

針對(duì)上述問(wèn)題，楊安源表示，我們做并購(gòu)并非每次都是精準(zhǔn)的，過(guò)程中也難免踩坑、吃虧。之所以仍堅(jiān)持并購(gòu)，核心在于始終高度重視并購(gòu)后的整合運(yùn)營(yíng)，這是真正挖掘和提升并購(gòu)價(jià)值的關(guān)鍵。

對(duì)于并購(gòu)整合，上實(shí)環(huán)境主要從內(nèi)外兩方面著手：

首先是項(xiàng)目?jī)?nèi)部的價(jià)值挖掘。在并購(gòu)評(píng)估階段，上實(shí)環(huán)境會(huì)重點(diǎn)判斷項(xiàng)目本身是否具備提升潛力：比如運(yùn)營(yíng)成本在公司接管后能否進(jìn)一步優(yōu)化，未來(lái)水量是否有增長(zhǎng)空間。同時(shí)，應(yīng)收賬款也是行業(yè)無(wú)法回避的問(wèn)題，上實(shí)環(huán)境也會(huì)評(píng)估接手后能否通過(guò)自身管理改善回款狀況。

如果這些方面都有改善空間，并購(gòu)才有價(jià)值；反之，如果接手后運(yùn)營(yíng)效果還不如現(xiàn)狀，那就沒(méi)有收購(gòu)的必要。

另一方面是外部協(xié)同與整合。上實(shí)環(huán)境的管理體制與不少同行有所區(qū)別，公司在全國(guó)設(shè)有六大區(qū)域分部，每個(gè)分部都配備相對(duì)完整的技術(shù)與運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。因此，無(wú)論新項(xiàng)目并購(gòu)落地在何處，基本都能實(shí)現(xiàn)就近管理、就近賦能，快速獲得技術(shù)和運(yùn)營(yíng)支撐。

同時(shí)，集團(tuán)也在持續(xù)完善總部統(tǒng)一招標(biāo)與集中采購(gòu)體系，通過(guò)規(guī)模化集采有效降低綜合成本。

總體而言，上實(shí)環(huán)境正是通過(guò)內(nèi)部挖潛與外部協(xié)同雙向發(fā)力，真正實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的整合增效。

編輯：趙凡