預重整能挽狂瀾嗎？一國有上市環保企業深陷債務泥潭面臨破產

2025 年 11 月 19 日，雪浪環境 [SZ300385] 一紙預重整公告打破環保行業平靜 —— 債權人江蘇鑫牛線纜以其 “不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值” 為由，向無錫市中級人民法院申請預重整。

2025 年 11 月 19 日，雪浪環境 [SZ300385] 一紙預重整公告打破環保行業平靜 —— 債權人江蘇鑫牛線纜以其 “不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值” 為由，向無錫市中級人民法院申請預重整。

這則消息在資本市場激起千層浪：這家成立于2001 年、深耕環保領域二十余年的國有控股上市公司，曾因核心裝備國產化技術躋身行業領軍陣營，2020 年獲常州國資背景的新蘇環保控股，被寄予“打造一流環保服務商” 的厚望，如今卻走到重整邊緣，令業內嘩然。

然而回溯過往，這場危機早已埋下伏筆，財務數據、市場信號與經營動作共同勾勒出危機到來的軌跡。

01. 危機伏筆：那些早現的預警信號

國資入主本被寄予厚望，卻意外成為雪浪環境業績滑坡的轉折點。2020年新蘇環保控股當年，公司凈利潤即出現3.36億元巨額虧損，同比暴跌473.60%，這一反常信號并未引起足夠重視。

此后雪浪環境經營狀況持續惡化，2022-2024年連續三年虧損，且虧損幅度不斷擴大，2024年凈虧損激增3.5億元至4.64億元，較2023年激增近9倍（2023年的凈利潤為虧損4677.87萬元），創下上市十年最差紀錄。

進入2025年，惡化趨勢仍未遏制，前三季度再虧1.58億元，營收同比下滑33.51%至2.63億元。

與此同時，財務指標全面亮起紅燈。資產負債表以驚人速度惡化：從2024年末至2025年9月末，資產總額從27.35億元縮水至22.90億元，降幅達16.26%。

盡管負債總額微降至21.43億元，但資產負債率卻飆升至93.6%的危險水平，意味著公司每100元資產中就有93元依靠負債支撐。

更令人擔憂的是，2024年末，雪浪環境的應收賬款余額已經高達5.73億元，其中長賬齡款項占比較高，壞賬風險持續累積，進一步侵蝕本已脆弱的現金流。

市場信心隨之逐漸崩塌。2025年2月披露的員工持股計劃最終僅募集721.3萬元，參與人數低于預期，這次募資的失敗充分暴露了內部員工對公司前景的悲觀預期。

資本市場的反應更為殘酷：自2020年國資入主以來，雪浪環境股價持續下行，新蘇環保當初耗資9.35億元收購的29.86%股份，到目前為止想必是虧損了不少。

與此形成鮮明對比的是，原實控人楊建平等人通過持續減持實現“高位套現”，持股比例從26.21%降至20.29%，完成了風險的轉移。這一系列預警信號清晰地勾勒出雪浪環境走向危機的軌跡。

當這些預警信號已如此明顯，我們不禁要追問：究竟是什么原因，讓這家昔日的行業領軍企業陷入了如此深重的危機？答案隱藏在其戰略選擇與行業變遷的交織之中。

02. 病因溯源：內憂外患的雙重絞殺

雪浪環境深陷困境，是內部戰略失誤與外部行業寒冬共同作用的結果。

在內部，2019-2020年間進行的兩起關鍵收購最終演變為一場財務災難。公司斥資超8億將南京卓越與上海長盈納入麾下，意圖拓展危廢處置版圖。誰想到，還未等到其在危廢市場大展拳腳之時，行業危機先顯現出來了。危廢行業在經歷過高速發展的一段時期后，從2019年開始，隨著處置能力的大量提升，市場出現了處置價格和利潤“拐點”的苗頭，上漲態勢不再延續，企業利潤大幅縮水。因市場變化與管理不善，這也導致雪浪環境剛剛收入麾下的兩家子公司業績大幅下滑。

2020至2024年間，公司為此累計計提了高達8.33億元的商譽減值（其中南京卓越6.53億元，上海長盈1.8億元），這筆巨額的“學費”直接擊穿了公司利潤。

更為嚴重的是，資金短缺使得被收購子公司運營持續惡化，形成了一個“收購減值→現金流緊張→項目停滯”的惡性循環，不斷侵蝕公司的生存根基。

在外部，公司同樣遭遇了環保行業整體“寒冬”的殘酷擠壓。隨著行業競爭者激增，以及下游垃圾焚燒發電和鋼鐵行業的需求萎縮，危廢處置市場陷入了白熱化的價格戰。

這種生存壓力直接反映在公司核心業務的盈利能力上：其煙氣凈化與灰渣處理業務的毛利率從2018年的28.53%暴跌至2024年的4.27%，幾乎消耗殆盡。

內憂與外患交織，最終將這家昔日的明星企業推向了債務的深淵。

深陷內外交困的泥潭，預重整或許成為雪浪環境能夠抓住的救命稻草。然而，這根稻草真的能夠承受其沉重的債務負擔，帶領企業走出困境嗎？

03. 預重整困局：曙光還是幻影？

作為正式破產重整的前置程序，預重整為雪浪環境提供了關鍵的緩沖空間，使其能夠在法院正式受理前，在引導人協助下開展債權審查、資產清查與戰略投資人招募，通過各方協商制定更具可行性的重組方案。

這一機制若能順利實施，將有望幫助公司化解債務風險、優化資產結構，為持續經營注入生機。

然而，這條自救之路布滿荊棘，三重難關橫亙前路：首先是受理門檻關，法院需對企業的重整價值與可行性進行全面審查，一旦認定“無重整必要”將直接駁回申請；其次是利益平衡關，債權人訴求分化明顯，部分追求本金快速償付，部分期待長期收益，重整計劃需要協調多方達成共識，并必須通過債權人會議與法院的雙重批準；最后是執行落地關，即便方案獲得通過，市場環境突變、資金籌措不力或業務整合失敗等突發狀況，仍可能使重整計劃中途夭折，進而觸發破產清算與退市的終極風險。

盡管前路艱險，但雪浪環境并未坐以待斃。在預重整程序推進的同時，一場全方位的自救行動已經在企業內部悄然展開。

04. 自救之路：在廢墟上尋找生機

面對危局，雪浪環境已啟動多項應對：董事會明確表態將依法推進預重整，同時堅守經營陣地維持日常運轉；積極與債權人溝通緩解債務關系，并全面梳理業務板塊以降本增效。

值得關注的是，2024 年 7 月上任的新董事長謝吳濤具備豐富投行經驗，曾主導多個 IPO 與并購項目，在當前并購重組活躍的背景下，其資本運作動向被業內視為破局關鍵 —— 若能通過資源整合激活業務，或將緩解國資保值壓力。

編輯：趙凡